万泰生物，又慢一步！

2025年4月14日，默沙东九价HPV疫苗“佳达修9”针对男性人群的多个适应证在国内获批上市，成为中国境内首个且唯一获批可用于适龄男性和女性接种的九价HPV疫苗。仅仅一天后，4月15日，万泰生物发布公告称自家九价HPV疫苗“男性III期临床试验”才刚完成首例受试者入组。默沙东早在2018年便将九价HPV疫苗投放到国内市场销售，而万泰生物的九价HPV疫苗至今尚未获批上市。

抢占先机，却陷价格绞杀

HPV有200多种型别，高危型可引发多种癌变，约90%的宫颈癌由HPV感染引起，其中HPV16和18基因型最为常见。随着卫生知识普及，国内女性对HPV疫苗需求猛增。2019年底，万泰生物自主研发的国产首个二价HPV疫苗“馨可宁”上市，其价格亲民，涵盖HPV16和18型，能预防70%的宫颈癌，销量增长迅速，仅上市第二年销量便突破1000万支。在馨可宁带动下，2019 - 2022年万泰生物营收和净利润大幅增长。然而，2022年3月沃森生物二价HPV疫苗获批上市，引发价格内卷，国内二价HPV疫苗价格一降再降，万泰生物业绩大幅缩水。

HPV疫苗大蛋糕，即将瓜分殆尽

二价HPV疫苗市场竞争激烈，万泰生物将九价HPV疫苗上市视为新的业绩增长希望。目前国内唯一一家提交九价HPV疫苗上市申请的万泰生物虽有先发优势，但复刻业绩传奇恐怕很难。一方面，市场空间持续缩水，国内出生率走低，适龄女性数量下降，且二价、四价和九价HPV疫苗存在替代关系，默沙东虽扩大了疫苗接种年龄范围，但市场空间紧缩依旧。另一方面，多家企业九价三期临床推进中，预计2026年前后陆续上市，万泰生物即便2025年推出九价HPV疫苗，也将面临新竞争，或许又将开启价格内卷循环。

研发+出海，奋力突围

在女性HPV疫苗市场竞争激烈的当下，万泰生物虽有体外诊断业务支撑，但规模不足以弥补HPV疫苗业务下滑造成的业绩缺口。面对竞争，万泰生物坚持新技术研发，2024年业绩严重下滑时仍投入8.86亿元用于研发，研发费用率高达39.46%。公司在体外诊断和疫苗领域均有研发成果，但研发费用率压缩了利润空间，净利率从2022年的43.48%降至2024年的4.86%。此外，万泰生物拓展国际化渠道，2024年二价HPV疫苗斩获多国采购订单，海外市场营收占比大幅提升，未来还可能通过外部并购和合作提升竞争力。尽管万泰生物在国内HPV疫苗市场有先发优势，但因市场空间收缩和价格内卷，竞争压力巨大，其坚持研发创新和海外市场拓展能否成功突围，仍需长期观察。